本周四，欧洲央行将公布其利率决议。虽然市场普遍预期欧洲央行将会等到12月会议才会透露关于缩减构债规模的计划，但实际通胀率再次高于欧洲央行的预期，更高的能源价格和持续的供应链摩擦显然也让欧洲央行的考虑变得复杂。随着近期通胀担忧逐渐升温，欧洲央行本次会议的措辞与态度或将给市场带来新的波动。而投资者也正密切关注以下五个方面的问题：
1．高通胀是否会改变欧洲央行政策前景？
欧洲央行可能会承认，物价压力的跃升可能会比预期持续更久，但该行目前不太可能放弃其鸽派政策立场。
其2023年的通胀预期为1.5%，低于2%的目标，政策制定者认为过早收紧政策可能会损害经济。
欧洲央行首席经济学家连恩（Philip Lane）认为，由于服务价格和工资增长依然疲弱，欧元区目前的一轮通胀不会引发货币政策行动。
皇家伦敦资产管理公司（Royal London Asset Management）利率主管克雷格表示：“欧洲央行必须非常小心，不能打草惊蛇。如果他们稍稍偏向鹰派，那么某些外围市场可能会开始陷入困境。”
图1：欧洲央行压力渐增，债券市场受到关注
美国10年期国债收益率（黄色）及意大利-德国10年期国债收益率（红色）
2．市场预期与欧洲央行政策方向的错配将如何发展？
事实上，最近几周加息预期大幅上升，市场预计2022年底前加息10个基点。
这与欧洲央行超宽松的货币政策立场不一致，而且令人担忧的是，市场贷款利率上升是否会引发金融环境收紧。
激进的预期主要是受到英国和美国市场大幅调整的溢出效应影响，这两个国家的投资者目前预计政策将收紧。连恩已经对市场预期进行了安抚，欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）周四可能也会这么做。
法国兴业银行资深欧洲分析师Anatoli Annenkov表示：
“我们预计欧洲央行将保持温和立场，但市场可能继续押注欧洲央行稍早收紧政策的可能性。”
图2：全球货币市场将央行加息预期提前
3．欧洲央行近如何应对通胀压力？
对于政策制定者来说，不断变化的通胀态势不容忽视。因此，人们将密切关注欧洲央行对通胀将在何处稳定的预期。
德国央行（Bundesbank）行长魏德曼（Jens Weidmann）对欧洲央行的超宽松货币政策持批评态度，上周他宣布计划在12月底早些时候辞职时，再次警告通胀风险。欧元区3.4%的通胀率是2008年以来的最高水平，预计年底将接近4%。一个关键问题是，
如果通胀预期超过目标，带动薪资水平出现第二轮上涨，欧洲央行将如何行动？
图3：欧元区通货膨胀
4．经济前景面临哪些风险？
供应瓶颈和能源价格飙升意味着，自欧洲央行9月会议以来，经济逆风已变得更加强劲。
德国已经感受到供应链瓶颈的压力，其顶级经济机构刚刚将2021年的经济增长预期从3.7%下调至2.4%。
尽管能源价格上涨是推动通胀上行的一大动能，但它也挤压了消费者的购买力和公司利润。美国银行分析师表示：“我们仍在等待欧洲央行更多官员承认经济增长面临重大下行风险。”
图4：供应链混乱推高投入价格（左），供应商交货时间指数延长（右）
5．疫情金价购债计划停止后会发生什么？
欧洲央行的1.85万亿欧元的疫情紧急购债计划（PEPP）将于明年3月到期，有关该计划到期后将采取什么措施的决定预计将在12月做出，有关随后将采取什么措施的讨论正在进行中。
欧洲央行政策制定者维勒德加洛（Francois Villeroy de Galhau）认为，欧洲央行在回归到更为传统的政策时，应该保留部分购买PEPP政策带来的灵活性。最近的一份报告称，欧洲央行正在讨论一项新的购债计划，以补充现有的每月200亿欧元的资产购买计划，以防止在PEPP结束时市场崩溃。
图5：欧洲央行将如何退出PEPP？
本周欧洲央行会议有很多问题需要讨论，无论短暂与否，总体通胀持续飙升显然将被鹰派人士视为减少每月资产购买的理由，而鸽派人士可能表示，能源价格上涨将削弱私人消费，从而推迟欧元区的复苏，并警告不要过早退出宽松货币政策。尽管如此，荷兰国际银行预计欧洲央行行长拉加德不会透露任何重要细节，本周的会议是为12月的重大会议做准备。